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每经记者|林姿辰 每经编辑|魏文艺
期盼已久的基因治疗药物获批上市，诺思兰德（BJ920047，股价18.06元，市值49.53亿元） 的股民却开心不起来。
自5月29日起的5个交易日内，诺思兰德股价从最高33.72元/股，一路跌至最低18.64元/股。截至4日收盘，公司市值相较于5月28日收盘时已蒸发超过40%。6月5日，诺思兰德股价继续下跌，当日收跌3.73%。
然而，引发这一系列情况的竟是一则利好消息。 5月28日，国家药品监督管理局官网公示“批准塞多明基注射液上市”。5月29日，诺思兰德公告称，公司1类新药塞多明基注射液（商品名称：华索灵）近日在国内获批上市，可用于严重下肢缺血性疾病（CLI）导致的溃疡治疗。
图片来源：诺思兰德公告
资料显示，该药物具有“国内首个”标签，2025年曾带动诺思兰德股价从11.05元/股涨至最高32.49元/股。
“重磅产品”获批上市，诺思兰德股价为何变脸？公司受限资产占比高达71%，现金及现金等价物余额仅4000余万元，筹划冲刺港交所的事项进展如何？眼科代工收入萎缩、没有创新药销售经验的诺思兰德，能否做好塞多明基的商业化落地？
6月3日，《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）向诺思兰德发送了采访邮件，截至发稿未获对方回复。此前的6月2日，每经记者以投资者身份拨打诺思兰德董秘公开电话，对方表示公司经营一切正常。
诺思兰德成立于2004年6月，是北交所2021年11月15日开市时的首批81家上市公司之一，由新三板精选层平移上市。目前，公司在资本市场的定位是创新型Biotech（生物科技公司），专业从事基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药的研发、生产及销售。
资料显示，塞多明基是国内首个且目前唯一获批的促血管新生治疗药物，也是目前唯一获批的以质粒为载体的基因治疗药物，能够填补我国严重下肢缺血（CLTI）临床对因治疗的空白，“有望成为国内重磅产品”。
元股证券:ygzq.hk2025年4月，塞多明基Ⅲ期临床研究成果在基因细胞治疗领域全球第一梯队刊物《Molecular Therapy》上发表，叠加国内创新药概念火热，诺思兰德股价一路上涨，全年涨幅达到105.64%。
然而，就在今年5月28日国家药品监督管理局官网公示“批准塞多明基注射液上市”后的次日（5月29日），诺思兰德股价大跌25.22%。当日盘后，公司公告称，塞多明基是公司首款获批上市的基因治疗药物，对公司经营发展具有重要意义。但此后两个交易日，公司股价分别下跌10.40%、4.79%。
6月2日盘后，诺思兰德披露特定对象调研记录。记录显示，公司在6月1日至2日接待了20多家投资机构，并就塞多明基获批适应证的市场规模、医保策略等商业化相关问题进行了明确回应。但6月3日，公司股价继续下跌，单日跌幅达到7.45%。6月4日，诺思兰德股价收跌1.88%，上演“五连跌”。近5个交易日，诺思兰德股价累计跌幅达42.08%。
根据最新数据，诺思兰德总股本为2.74亿股，自由流通股本1.80亿股，对应流通市值仅34亿元。而北交所30%的涨跌幅规则，进一步放大了诺思兰德股价波动的可能。
每经记者注意到，从盘口资金动向看，今年3月起，诺思兰德的交易量就出现显著提高，大量资金提前进场。直到5月29日，日交易量接近18万手，公司股价大幅下跌。
2026年3月起大量资金提前进场 图片来源：Wind
在2020年披露的招股书中，诺思兰德曾引用SageGroup分析数据和对标产品Collategene治疗费用测算，称2020年我国严重下肢缺血性疾病（CLI）患者人数可达782万，按一个疗程治疗2次计算，Collategene的年治疗费用为7.94万元/人。由此推测，CLI药物治疗市场规模可达1738亿元。
但是，诺思兰德最新预估的患者群体（指严重下肢缺血性疾病导致的溃疡）约为100万人。这是因为CLI在临床症状上主要表现为腿部和脚部静息痛、溃疡及坏疽。目前塞多明基获批的只有溃疡适应证，考虑到公司表示积极启动2026年医保谈判工作，该产品的定价仍未确定，其最终市场空间较最初预期可能相差不少。
每经记者注意到，在海外，Collategene尚未实现大范围的商业化销售，其静息痛适应证拓展并不顺利。塞多明基针对溃疡、静息痛适应证的研发进度也晚于预期。
具体来说，公司募投项目“NL003（CLI—静息痛和CLI—溃疡）项目Ⅲ期临床试验”的项目周期（申报NDA）从2022年延长至2026年12月31日。
此外，公司自建工厂的进度也有所拖延，募投项目“生物工程新药产业化项目”达到预定状态的日期从2025年3月31日延长至2026年12月31日。
再看业绩，诺思兰德的表现也不好。
2025年，公司实现销售收入6644.95万元，同比下降7.85%；归母净利润亏损5372.26万元，亏损额同比扩大。2026年第一季度，公司实现收入1554.05万元，同比减少5.36%；归母净利润亏损1188.39万元，亏损额同比扩大54%。
一方面，这与新药研发长周期、高投入的特点有关。在塞多明基获批前，诺思兰德没有生物工程新药上市销售。
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另一方面，公司的眼科CMO（代工生产）业务持续萎缩。按产品分类分析，诺思兰德最大收入来源是CMO业务，其中眼科代工业务长期是其现金流支柱，相关营收由上市公司持股46.96%的北京汇恩兰德制药股份有限公司（以下简称“汇恩兰德”）贡献。
收入构成（按产品分类分析） 图片来源：诺思兰德2025年年报
年报显示，汇恩兰德2025年实现收入6521.65万元，同比减少9.09%；净利润4.53万元，同比减少99.56%。除研发费用较上年同期增加外，这一业绩下滑主要受主要CMO客户业务转型等因素影响，该客户就是A股眼药龙头欧康维视。
据每经记者梳理，2020年至今，欧康维视连续多年出现在诺思兰德主要客户名单中，双方的合作拐点出现在2022年。
当年7月，汇恩兰德持有的玻璃酸钠滴眼液品种的药品上市许可持有人变更为“欧康维视生物医药（上海）有限公司”。汇恩兰德就此从产品直销转为低毛利代工模式。2024年，双方针对玻璃酸钠滴眼液的五年独家代工协议到期，叠加欧康维视苏州自有滴眼液产线投产，外包采购需求持续收缩，来自该客户的营收逐年递减。
一季报显示，截至2026年一季度末，诺思兰德的现金及现金等价物余额仅约4154.52万元；2025年年报显示，公司被查封、扣押、冻结或者被抵押、质押的资产占比接近71%，其中绝大部分是为办理银行贷款而进行的资产抵押、质押。
受限资产占比情况 图片来源：诺思兰德2025年年报
为拓宽融资渠道，2025年10月10日，诺思兰德披露了《关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所上市的提示性公告》。公司称，将结合当前资本市场环境，对本次H股发行并上市事项审慎研究并适时推进。截至目前，公司尚未披露更多相关信息。
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封面图片来源：AIGC
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