3月10日，华润啤酒（00291.HK）发布盈利预警；3月11日，华润饮料（02460.HK）发布盈利预警公告。
华润系两家消费巨头同步遭遇盈利预警，但问题根源却分布在三个看似关联实则各异的业务领域。
一、包装水遭遇价格战，利润同比减少约40%
AI炒股配资公告显示，经初步评估，2025年度公司拥有人应占利润较2024年同期减少约40%。根据2024年16.37亿元的净利润计算，这意味着其2025年的净利润预计将滑落至约9.8亿元，一年之内减少约6.5亿元。这一数字背后并非单纯的行业周期性波动，而是其核心包装水业务正遭遇结构性冲击。
对于净利润的大幅下降，华润饮料在公告中解释称，主要原因是公司2025年持续主动加大营销投入力度、调整产品结构、推进渠道变革，导致包装水业务持续承压，而饮料业务增速不及预期，对本年度利润表现产生了阶段性影响。
众所周知，近两年来，包装水行业的“内卷”愈演愈烈。尤其是纯净水赛道，各大品牌纷纷开启终端促销，导致瓶装水的价格被再次拉回到1元时代，被农夫山泉“绿瓶水”狙击，怡宝纯净水长期构建的市场壁垒，在农夫山泉推出绿瓶纯净水后开始崩塌。
面对市场份额被快速蚕食，华润饮料被迫在营销上加大投入，销售费用率攀升至30%以上，尽管公司在饮料业务上持续推出新品，其旗下拥有“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等13个饮料品牌，覆盖茶饮、果汁、运动饮料、咖啡等多个品类，但这些创新产品在整体营收中第二增长曲线尚未成型，无法对冲主业下滑带来的巨大压力。
二、啤酒主业稳健，白酒业务成“业绩杀”
在啤酒方面，公告显示，公司预计截至2025年12月31日止年度录得溢利约29.2亿元至33.5亿元，较2024年的47.59亿元同比骤降约29.6%至38.6%。
华润啤酒的业绩下滑则主要来自收购白酒业务后的大规模商誉减值。公司预计2025年净利润同比下滑高达29.6%-38.6%，其中近30亿元的商誉减值损失是主要推手，这笔巨额减值源于2023年对贵州金沙酒业的高溢价收购。
事实上，商誉减值是企业在并购中形成的一项资产减值损失，表现为支付对价超过被购方净资产公允价值的差额，反映其获取超额收益的能力。根据会计准则，商誉需结合相关资产组进行减值测试，因其无法独立产生现金流。
2023年至2024年，公司白酒业务（主要由金沙酒业贡献）实现营业额分别为20.67亿元、21.49亿元，未计利息及税项前盈利（EBIT）仅为1.3亿元、1.21亿元。到了2025年上半年，颓势进一步加剧，白酒业务营收同比锐减34%至7.81亿元，EBIT更是由盈转亏，录得亏损1.52亿元。
从财报来看，剔除减值影响，华润啤酒核心经营利润预计同比增长超过20%。啤酒业务营收同比增长2.6%，高端产品销量增长强劲，喜力销量增长超20%。“老雪”销量增长超70%，“红爵”销量实现翻倍。受益于原材料采购优化，啤酒业务毛利率同比提升2.5个百分点至48.3%，带动息税前利润同比大增14%。
华润啤酒的基本盘，啤酒业务仍保持稳健增长。此次商誉减值虽然影响了当期利润，但本质上是一次性的财务调整，为未来业绩的轻装上阵创造了条件。
三、华润白酒“三驾马车”的不同境遇
华润啤酒自2020年起大举布局白酒赛道，先后以13亿元收购山东景芝白酒40%股权，并通过华润战略投资收购金种子集团49%股权，间接持有金种子酒（600199.SH）13.28%股份，华润在白酒领域的布局呈现“三条腿走路”的态势，形成了覆盖酱、馥、芝三大香型的白酒版图。但三者在2025年的表现却各不相同，存在哪条腿都没有走好的尴尬境地。
一是金沙酒业是当前最大的痛点，面对这个高价收来的企业，成为承压的重中之重。
2025年，其核心产品摘要酒面临价格倒挂压力，批发价一度跌破400元，渠道库存高企，导致公司不得不对收购溢价进行大规模商誉减值；与其同时，其多年对外传播的品牌口号“摘万物魁首，聚一生至要”，调整为“争上游，喝摘要”之后，加强变速之路，一直被行业人士所垢病。
二是金种子2022年至2024年连续三年未能实现盈利，2025年预计归属净利润仍为负值。但值得注意的是，在2025年第三季度，安徽金种子酒单季净亏损同比收窄74%，经营状况出现积极变化。金种子酒显露复苏迹象。
一方面，公司通过出售非主业资产回笼资金，聚焦白酒主业；二是利用华润啤酒渠道进行“啤白融合”探索得到了一定的市场回馈。
三是景芝白酒固守本土市场。相较于金沙的高调和金种子的变化，景芝白酒的声音较小，主要固守山东市场，全国化进程相对微弱，成为华润白酒版图中相对稳定的区域力量。
幸福的家庭都是相似，不幸的家庭各有各有不幸。但若有两者出现在财报中，却固然成为统一的问题点。
四、双重困境下的战略选择
面对包装水市场竞争的白热化和白酒整合的挑战，华润在饮料和啤酒两条战线上都需要做出战略性调整。
今年2月，华润饮料经历了“掌门人”的变更。现年52岁的高立从张伟通手中接棒，成为华润饮料新的董事会主席兼执行董事，任期三年。这一高层变动发生在公司上市后首次出现营收与净利润双双下滑的背景下，被市场解读为企业寻求战略突破的重要信号。
元股证券:ygzq.hk行业人士认为，华润饮料需要重塑核心竞争优势。在瓶装水行业增速趋于平稳、消费选择日益多元的当下，仅靠单一明星产品支撑增长的模式已显乏力。如何通过管理调整、战略聚焦与执行落地，在激烈的市场竞争中稳住包装水基本盘，同时加快培育饮料业务成为真正的增长引擎，真正构建起能够支撑公司成长的第二曲线。
华润啤酒面临战略聚焦的选择。白酒业务的大规模减值，标志着“啤白协同”战略的初步评估结果并不乐观。
2025年9月3日，原公司总裁赵春武由总裁调任为董事会主席，全面接手华润啤酒管理工作。在业绩发布会上，赵春武曾明确表态，“公司‘十四五’战略坚持高端化发展，现任管理团队对于‘十五五’发展有高度共识，公司将延续‘十四五’战略，包括高端酒战略和增长是第一策略。”但对于白酒板块如何进行，他尚未给出明确路线图。
新任管理层需要审慎考虑白酒业务的未来定位，是继续加大投入，还是调整战略方向，将资源更多地集中于啤酒主业的高端化进程，还好华润饮料，一个都不能少。
新的一年，华润饮料面临包装水价格战加剧的挑战不会减少，而华润啤酒更需直面白酒业务整合的现实困境，两者都需要在新的市场环境下重新找到增长路径，看似简单的三条腿，如何形成倍增效应，这给管理层增加了不少难题。
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