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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：中欧瑞博吴伟志
来源：雪球
最近市场中牛市的共识似乎比之前有所加强了 ， 8月份A股市场有一点开始加速上涨的端倪 ， 万得全A 、 沪深300本月涨幅分别为10.93% 、 10.33% ， 包括中证1000和国证2000指数本月表现也基本与万得全A相当 ， A股呈现普涨格局 。 与之相对应的 ， 去年以来一直领涨的港股市场8月份涨幅显著小于A股市场 ， 恒生指数与恒生科技指数本月涨幅仅为1.23%和4.06% 。 但有趣的是 ， 从年初至今的涨幅来看 ， 恒生指数上涨了25.01% ， 万得全A涨幅为22.98% ， 两者的差距在8月份得到了很大的收窄 。
从A股最近三个月的表现来看 ， 上涨速度有逐渐加快的现象 ， 背后的原因不难理解 ， 就是随着时间的推移 ， 市场上的赚钱效应越来越彰显 ， 投资者心态开始进一步远离熊市心态 ， 逐步强化牛市共识 ， 以往熊市中那种不敢持仓不敢追高的情况得到了改善 。 场外资金也开始出现从存款和理财产品搬家进入股市的迹象 。
指数虽然涨了不少 ， 热门行业的大牛股也频频创出历史新高 ， 但是也有不少投资人并没有赚到钱 ， 踏空了 ！ 指数相对市场最低点有了不小的涨幅 ， 不买嘛 ， 怕继续上涨 。 买嘛 ， 又怕追高被套 。 很是为难 。如何应对踏空这一课题 ？ 是专业投资人的一门必修课 ！ 早期投资生涯中 ， 我也曾经被深深困扰过 。 本期的伟志思考 ， 我们就牛市中 ， 为何会踏空 ？ 踏空后该如何应对 ？ 这两个问题来进行探讨 。
投资者为何会踏空
对于业余的股票投资者， 平时专注于各自的工作与事业 ， 对股市并不是持续的关心与跟踪 ， 对于市场循环周期所处的位置茫然无知 ， 踏空是正常的 ， 大概率的事情 ， 很容易理解 ， 无需过多的分析 。这类投资人踏空的主要原因---对股市缺乏持续的关注 ， 对股市运行的规律和投资方法论还没有掌握 。
对于持续专注于股市的专业与准专业投资人来说 ， 踏空是一件非常痛苦的事 ！ 眼见别的投资人纷纷赚了钱 ， 有些还赚了大钱 ， 而自己却踏空了 ！ 其痛苦程度甚至比在熊市中亏钱还难受 ， 毕竟熊市里大家都在亏钱 ， 不只有我一人亏钱 ， 而如今 “ 大家都赚钱了 ， 而我还没有赚钱 ” ， 失败与挫折感特别强烈。 在我投资生涯的早期 ， 这种情况不止一次上演过 ， 投资这件事太虐人了 。 所幸 ， 这道难题我们彻底解决了 ， 从某年某月之后 ， 我们再没有陷入过此类困境了 。
对于专业投资人 ， 踏空的原因或许有很多 ， 但是本人认为在众多原因中 ， 最主要的是其中两点 。
原因一，“牛心”已死。
股市最重要的规律就是具有周期性 。 熊市—牛市—熊市—牛市 ， 交替出现 ， 周而复始 ， 这也就是我们中欧瑞博 “ 四季理论 ” 的由来 。在上一轮漫长的熊市过程中 ， 每一次买入没有及时获利了结或止损 ， 都会造成重大的损失 。 尤其到了熊市的后期 ， 持续数年的亏线效应之外 ， 宏观经济的景气度与企业盈利微观数据都进一步变差 ， 不少企业的盈利下行 ， 股价低迷 。 所有这一切都指向一个共识---在经济没有改善以前 ， 每一次上涨都是反弹 ， 都是减仓逃命的机会 ， 不会有牛市 ！ 殊不知 ， 当一致共识形成 ， 并且多数投资人的投资行为也调整到与这种共识匹配时 ， 恰恰是快到这种思潮盛极而衰的时刻了 。 在熊市后期如此 ， 牛市后期亦是如此。
由于牛心死了 ， 因此面对市场初期的上涨 ， 自然会认为仅仅是反弹 ， 是一个陷阱 ， 不能参与 。 等越来越多的股票不断上涨 ， 市场上涨的高度也远超自己的预期 。 这时才惊觉自己被踏空了 。
原因二，没有在个股或行业上做好充分的研究准备，没有根据地。
我见过不少深度基本面 ， 自下而上深挖个股的成功投资人 。这些人基本上不关心市场的牛熊周期 ， 专心自下而上研究个股 ， 找到自己能力圈内能够理解的好公司 ， 只要公司估值不贵 ， 符合 “ 买断 ” 的标准 ， 就不理会市场涨跌开始买入 ， 越跌越买不止损 。 这一类投资人 ， 几乎永远不会遭遇 “ 普通人 ” 踏空的苦恼 。即便阶段性 ， 他们持仓的股票可能不在市场的风口上 ， 涨幅远远落后于市场整体 ， 他们也不会有焦虑感 。因为能长期坚持这一类型投资风格的投资人 ， 多数已经过了还有 “ 攀比 ” 心态的阶段了 ， 既然长期的投资生涯证明这种方法长期下来的赚钱效果不错 ， 那又何必在意短期名次呢 ？本文显然不是写给这类人看的 。
为何我们的投研团队 ， 无论市场处于牛市还是熊市 ， 研究的任务都是满负荷的 。原因就是每一个研究员 、 每一个基金经理无论市场处于什么阶段 ， 都必须有自己的 “ 根据地 ” ， 每一位队员都有自己的根据地 ， 那团队的根据地就疆域辽阔 ， 任尔驰骋了。 最好的创新药公司是哪几家 ？ 最好的AI公司是哪几家 ？ 最好的化妆品公司是谁 ？ 最好的互联网公司是谁 ？ 最好的连锁茶饮和咖啡公司是谁 ？ 化工行业中最有竞争力的公司是谁 ？ 最值得投资的黄金股是谁 ？ ……早年屡次踏空的经验告诉我们 ， 很多时候我们踏空了 ， 除了牛心回归偏慢之外 ， 很重要的一个原因就是没有提前做好研究储备 ， 没有根据地 ！ 即便看好市场 ， 但是也不知道买什么行业和公司才好 ？
如果能做到熊市最悲观时都 “ 牛心 ” 不死 ， 同时团队的根据地疆域辽阔 ， 那踏空这件事 ， 自然就与你无关了 ！
踏空后，该怎么办？首先对调整的认知要更加全面！
对于调整认知 ， 多数人的理解是宽基指数的较大幅度的下跌 。 确实这属于调整的重要形式之一 ， 但是在不同级别的行情中 ， 调整的形态是丰富的 ， 不仅仅只有这一种形态 。
风格轮动也是调整的重要方式！
宽基指数是由所有行业组成的 ， 在牛市初期的上涨 ， 往往不是全面的同步的上涨 ， 少数基本面最优秀 ， 投资者牛市共识最先形成的行业或板块会首先成为全市场领涨的前锋 。 一轮大级别的牛市 ， 领涨的行业或板块往往不只有一个 。 以本轮牛市来看领涨的就包含创新药 、 AI产业链 、 贵金属 、 银行股 、 新消费 、 反内卷 …… 等多条主线 。其实我们可以看到 ， 这些主线也不是齐涨齐跌的 。 高股息银行股和反内卷贵金属上涨时 ， AI产业链和创新药在轻微调整 ， 创新药和AI产业链上涨时 ， 贵金属和银行股也出现调整 。 但是由于场外有增量资金入市 ， 虽然板块与公司都有轮动式调整的时候 ， 但是宽基指数由于场外有增量资金进来 ， 更多时候整体上呈现大涨小回进三退一的局面 ， 等宽基指数出现深度调整 ， 那多数领涨板块的主升段可能已经过去了。
投资者还需要问自己一个问题 ： 我们究竟是对宽基指数感兴趣 ， 还是对市场中某一些行业的公司感兴趣呢 ？多年的投资经验告诉我 ， 我们关心想买的股票 ， 与宽基指数的表现未必完全同步 ， 宽基指数上涨时 ， 你关心的股票未必会上涨 ， 宽基指数调整时 ， 你关心的股票未必下跌 ！因此 ， 我们等待的调整 ， 或许不能完全等同于宽基指数的大幅下跌 。
调整还有更多的存在形态 。 比如日内大额换手震荡也属于调整的一种重要形式 ， 风格的轮动也属于调整的形式 。如果仅仅拘泥于一定要看到指数系统性的较大幅度下跌 ， 才认为是出现调整 ， 我们觉得可能会错过关注公司或行业真实的调整 。
踏空后该选择等待调整还是拥抱估值洼地
成功的法门有八万四千种 ， 二级市场发财的投资者各有各的路子 。 牛市来了 ， 勇敢买入风口行业最优秀的公司 ， 积极拥抱估值洼地 ， 看似大相径庭 ， 但抽象下去 ， 共同点大于差异点 。 共同点是积极买入 ， 差异点是有人中流击水 ， 有人守株待兔 。 或许都对 ， 或许都错 。投资没有百分百正确无误的事 ， 因此判断什么事情正确 ， 难度要比判断什么事情是错误的要更加困难 。 或许这就是芒格先生说的那句名言 ： 要知道我这辈子死在什么地方 ， 我永远不去那个地方 ！
空仓等待调整 ， 无疑是牛市中最不可取的策略 ！ 也就是芒格先生说的不能去的地方 。 经历过2009年后 ， 我们明白了一个道理 ， 牛市中即便要等待调整 ， 也是要高仓位等待调整 ！
在等待调整与拥抱估值洼地这两者之间 ， 我们多年积累的经验告诉我们 ， 所谓踏空 ， 只是错过了一些领涨的行业与板块而已 ， 市场中还有很多中周期或后周期的行业与公司可以参与 。就好比农民 ， 如果错过了早水稻的插秧季节 ， 难道要等待水稻调整 ？ NO ！ 抓紧时间播种其他农产品吧 ， 如果水稻来不及了 ， 种一些红薯 、 玉米或花生都可以 。 种什么都比将农田闲置了好得多 ！ 闲置土地等待水稻调整的结果只有一个 ， 完美的错过整个播种季节 ， 颗粒无收 。
对于投资者来说 ， 颗粒无收还不算最悲惨的 ， 最悲惨的是错过了婚礼 ， 却拥抱了葬礼 ！ 一路踏空下去 ， 最大的概率是到了牛市的后期 ， 人声鼎沸时入场 ， “ 低谷转身而去 ， 顶峰慕名而来 “ 的剧情往往又一次上演 ， 不幸成为财富再分配的受损方 。
红薯 、 玉米 、 花生 ， 这些晚季节品种 ， 正是股市里的估值洼地 。 那些最有共识的优质成长股先涨 ， 是形成全面牛市的前提条件和重要特征 。 当牛市从一花独放向百花齐放确认后 ， 我们要相信 ， 每一朵花都有自己的四季 ， 野百合也会有春天 ！ 估值洼地的公司 ， 虽然有这样或那样的不足和缺点 ， 但是最大的优点是足够便宜 。 那些聚光灯下的热门明星公司 ， 行业景气业绩增速都很靓丽 ， 但是最大的缺点就是涨幅很大 ， 估值不便宜了 ！ 孰优孰劣 ， 见仁见智 。 就好比川菜好吃还是沪菜更好吃 ？ 永远没有统一的答案 ， 各有所好罢了 ！
但不管吃什么菜，总比饿肚子要好！
近期市场策略
市场还是呈现比较健康的态势 ， 成交量有点稍大 ， 存在调整的可能 。 但是 ” 调整 ” 这两个字 ， 已经把结果包含在内了 。 调整不可怕 ， 可怕的是牛熊拐点 ！ 现阶段我们还看不到牛熊拐点的迹象 。
策略上依然会保持较高仓位 ， 持仓结构也没有重大调整的需要 ， 及时微调优化组合。
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